价格与数量的博弈维持当前利率水平-【资讯】

国家信息中心中经网:

如果根据价格同比水平的确有降息压力,但如果根据价格的环比降幅变动趋势来看,又有明显释放降息压力迹象。因此,除了价格水平还需其它因素综合判断。

而从进入2009年以来央行公开市场操作行为中发现,今年一季度央行公开市场操作的主动成分不大,主要是被动吸收2008年上半年“防过热”背景下投放的大量到期央票。而这种操作的结果就是当季货币会处于净投放格局,进而使得市场上流动性较为充沛。这种数量化操作的结果某种程度已经在替代资金价格的调整,而且缓解了存款准备金率下调的压力。与此同时,当前已发生的一个重大事实就是一季度4.58万亿元的巨量新增贷款。实际上这种投放格局隐含的默认情况是:当前信贷高增长更多是源于商业银行“保增长”背景下政治任务的完成,而真正的市场化行为不多,也自然较大程度地降低了贷款对市场化利率的敏感度。也就是说,从促进信贷向实体经济有效投放的角度来看,目前的贷款定价已经较低,商业银行出于财务收益考量也不愿意继续缩小利差,当前进一步降息没有太大必要。此外,除了从信贷投放及定价认为降息没有必要外,还要关注信贷高增长带来的其它信号,接下来宽松的货币政策是否会发生细微的调整。

综上,当前关于降息及市场实际运行的争论点主要集中在如何在价格与数量化操作之间选取一个很好的平衡点,使得既能满足眼下保增长所要求的货币政策适度宽松,又能使得商业银行流动性管理更为有效,进而使得更多的流动性能真正流到实体经济最需要的地方。而这个平衡点选择的最佳策略就是维持当前的利率水平。短期内防通缩,尽量通过数量化手段调节市场资金盈余,通过窗口指导等手段引导资金真正流向实体经济。长期内防通胀,一旦物价在二季度末期掉头向上,目前所谈的降息策略将更打折扣。

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